一、單項(xiàng)選擇題(3選1，2分×1O題，共20分)

1．一般商品的需求量和這種商品的價(jià)格之所以呈反方向變化趨勢，是因?yàn)?)。

A．替代效應(yīng)的作用

B．收入效應(yīng)的作用

C．上述兩種效應(yīng)同時(shí)發(fā)生作用

2．如果一壟斷廠商的產(chǎn)品需求曲線上有一點(diǎn)，其彈性Ed＝-2，產(chǎn)品價(jià)格P＝20元，則邊際收益MR為()。

A．30元

B．10元

C．60元

3．如果利率和收入都能按供求情況自動得到調(diào)整，當(dāng)利率和收入的組合點(diǎn)出現(xiàn)在IS曲線左下方、LM曲線右下方區(qū)域時(shí)，就有可能( )。

A．利率上升，收入下降

B．利率上升，收入增加

C．利率下降，收入上升

4．假定經(jīng)濟(jì)尚未實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，總供給曲線有正斜率，那么，減稅會使()。

A．價(jià)格水平上升，實(shí)際產(chǎn)出增加

B．價(jià)格水平上升，實(shí)際產(chǎn)出不變

C．價(jià)格水平下降，實(shí)際產(chǎn)出也下降

5．從鮑莫爾的模型可得實(shí)際平均交易余額同下面哪個(gè)量無關(guān)()。

A．利率

B．偏好

C．手續(xù)費(fèi)

6．在下列針對中央銀行負(fù)債的變動中，使商業(yè)銀行體系準(zhǔn)備金增加的是()。

A．財(cái)政部在中央銀行的存款增加

B．外國在中央銀行的存款增加

C．流通中的通貨減少

7．SWIFT是()。

A．瑞士銀行

B．社會保險(xiǎn)基金

C．一種資產(chǎn)清算體系

8．下列有關(guān)馬歇爾——勒納條件的論述，不正確的是()。

A．此條件的假設(shè)前提是進(jìn)口供給彈性和出口供給彈性無窮大

B．滿足此條件，意味著出口數(shù)量增加和進(jìn)口數(shù)量減少幅度之和大于匯率上升導(dǎo)致的出口外幣價(jià)格下降和進(jìn)口本幣價(jià)格上升幅度之和

C．此條件是本幣貶值能夠改善貿(mào)易收支的充要條件，即出口需求價(jià)格彈性和進(jìn)口需求價(jià)格彈性之和大于l

9．在固定匯率制度下，如果資本完全流動，則()。

A．貨幣政策有效、財(cái)政政策無效

B．貨幣政策和財(cái)政政策均無效

C．貨幣政策無效、財(cái)政政策有效

10．下列有關(guān)金融期貨的說法不正確的是()。

A．期貨交易具有標(biāo)準(zhǔn)化的合同，每份合同的金額、到期日都是標(biāo)準(zhǔn)化的

B．期貨合同的價(jià)格是在期貨交易大廳由期貨交易所以買價(jià)和賣價(jià)方式報(bào)出

C．期貨合同真正進(jìn)行實(shí)際交割資產(chǎn)的現(xiàn)象很少，大多都在到期日之前采用對沖交易方式

二、名詞解釋(5分×6題，共30分)

1．邊際產(chǎn)量

2．外部性(或外部影響)

3．回購協(xié)議

4．準(zhǔn)貨幣

5．非拋補(bǔ)利率平價(jià)

6．特里芬難題

三、簡述題（8分×3題，共24分）

1．國內(nèi)生產(chǎn)總值和國民生產(chǎn)總值有何區(qū)別？

2．貨幣主義者為什么認(rèn)為貨幣需求的利率彈性很低？

3．簡述一國匯率制度選擇需要考慮的主要因素。

四、計(jì)算題(8分×3題，共24分)

1．某完全競爭行業(yè)中一個(gè)代表性企業(yè)的產(chǎn)品的價(jià)格是640元，其成本函數(shù)為TC＝240Q－20Q2＋Q3。

(1)求該企業(yè)的均衡產(chǎn)量以及產(chǎn)品平均成本和總利潤；

(2)這一行業(yè)是否處于均衡狀態(tài)?為什么?

2．某商業(yè)銀行體系共持有準(zhǔn)備金300億元，公眾持有的通貨數(shù)量為100億元。中央銀行對活期存款和非個(gè)人定期存款規(guī)定的法定準(zhǔn)備率分別為15％和10％。據(jù)測算，流通中現(xiàn)金漏損率(現(xiàn)金/活期存款)為25%，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率為5％，而非個(gè)人定期存款比率為50％。試求：

(1)活期存款乘數(shù)；

(2)貨幣乘數(shù)(指狹義貨幣M1)；

(3)狹義貨幣供應(yīng)量M1。

3．某股票的當(dāng)前價(jià)格是94美元，以該股票為標(biāo)的，協(xié)議價(jià)格為95美元、三個(gè)月買權(quán)當(dāng)前的售價(jià)為4.7美元。某投資者認(rèn)為股票價(jià)格將會上升，他有兩個(gè)投資策略可供選擇，買入100股股票，或者買入20份買權(quán)，擁有以協(xié)議價(jià)格買入2000股股票的權(quán)利，投資額均為9400美元。

你會提供什么樣的建議?股票價(jià)格上升到多少時(shí)期權(quán)投資策略盈利更多?

五、論述題(前兩題16分，后一題20分，共52分)

1．凱恩斯主義、貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派在失業(yè)和通脹關(guān)系問題上觀點(diǎn)的主要差異。

2．試比較彈性論、吸收論和貨幣論關(guān)于本幣貶值對國際收支調(diào)節(jié)效應(yīng)的觀點(diǎn)。

3．運(yùn)用貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，分析我國自1996年以來以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策的效應(yīng)及其可供選擇的改革方向。

2003年金融學(xué)碩士研究生招生聯(lián)考“金融學(xué)基礎(chǔ)”試題參考答案

一、單項(xiàng)選擇題

1．C2．B3.B4.A5.B6.C7.C8.C9.C10.B

二、名詞解釋

1．邊際產(chǎn)量：指增加或減少l單位生產(chǎn)要素的投入量所帶來的產(chǎn)出量的變化，可簡寫為MP。如果用ΔTP表示總產(chǎn)量的增量，Δx表示生產(chǎn)要素的增量，則MPx＝ΔTPx/Δx。如果Δx→O，則MPx＝dTPx/dx。

2、外部性（外部影響）：指生產(chǎn)者或消費(fèi)者在自己的活動中產(chǎn)生了一種有利影響或不利影響，這種有利影響帶來的利益(或者說收益)或有害影響帶來的損失(或者說成本)都不是消費(fèi)者和生產(chǎn)者本人(或本單位)所獲得或承擔(dān)的。

3、回購協(xié)議：融資主體通過賣出資產(chǎn)(多為金融資產(chǎn))、借入資金的同時(shí)，與買入方簽訂一份協(xié)議，規(guī)定在未來某個(gè)時(shí)期重新購回該資產(chǎn)，這就是回購協(xié)議。這通常是商業(yè)銀行和大客戶之間的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，也常被中央銀行用作公開市場操作的對沖機(jī)制。

4、準(zhǔn)貨幣：M1(通貨和活期存款)是人們普遍接受的交易媒介，是真正的貨幣，M1以外的短期金融資產(chǎn)被成為準(zhǔn)貨幣，它們本身并非真正的貨幣，不能充當(dāng)直接的交易中介，但它們是潛在的購買力，在一定條件下可以轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)的貨幣，從而對現(xiàn)金貨幣的流通以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)都有影響。

5、非拋補(bǔ)利率平價(jià)：假定投資者風(fēng)險(xiǎn)中立，主要依據(jù)預(yù)期收益率來決定投資的貨幣結(jié)構(gòu)。持有本幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率是本幣利率(i)，持有外幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率依賴于外幣利率(i*)和預(yù)期的匯率變動率(Eρ)。當(dāng)本外幣預(yù)期收益率出現(xiàn)差異時(shí)，非拋補(bǔ)利率活動就會持續(xù)進(jìn)行，國內(nèi)外利率和即期匯率就會發(fā)生調(diào)整，最終使非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立，即：Eρ＝i－i*。它的經(jīng)濟(jì)含義是：預(yù)期匯率變動率等于兩國貨幣利率之差，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。

6、特里芬難題：在布雷頓森林體系下，為了滿足世界各國發(fā)展經(jīng)濟(jì)的需要，美元供應(yīng)必須不斷增長；而美元供應(yīng)的不斷增長，使美元同黃金的兌換性目益難以維持。維持充足的美元儲備與美元兌換黃金的信心的兩難問題，是特里芬教授50年代首先提出的，被稱為特里芬難題。

三、簡答題

l．答：國內(nèi)生產(chǎn)總值和國民生產(chǎn)總值的區(qū)別在于：前者指一國范圍內(nèi)生產(chǎn)的最終產(chǎn)品價(jià)值，不管生產(chǎn)中使用的要素是本國人的還是外國人的，因而是一個(gè)地域概念；而后者是一國所擁有生產(chǎn)要素所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品的價(jià)值，不管這種生產(chǎn)是在國內(nèi)還是國外進(jìn)行的，因而是一個(gè)國民概念。如果一國的國民生產(chǎn)總值大于國內(nèi)生產(chǎn)總值，說明本國公民從國外取得的收入大于外國公民從本國取得的收入，反之亦然。

2．答：貨幣主義的傳遞機(jī)制主要是資產(chǎn)組合效應(yīng)。在資產(chǎn)組合理論體系中，貨幣是一種代表一般購買力的資產(chǎn)，和其他資產(chǎn)一樣，貨幣也有其外在的或隱含的收益率。貨幣主義者認(rèn)為資產(chǎn)包括金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)，貨幣是資產(chǎn)的一種，每種資產(chǎn)都有一個(gè)利率，服務(wù)或收入的現(xiàn)值可以按一適當(dāng)利率計(jì)算出來。

當(dāng)貨幣量增加時(shí)，資產(chǎn)持有者會把貨幣轉(zhuǎn)化為其他資產(chǎn)，包括實(shí)物資產(chǎn)在內(nèi)。直到各項(xiàng)資產(chǎn)的利率相等。

當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，投資者除購買金融資產(chǎn)，使其價(jià)格上升，利率降低外，還可以購買各種消費(fèi)晶和資本品，促使價(jià)格上升，生產(chǎn)擴(kuò)張，從而產(chǎn)出和收入水平上升。因此，貨幣在金融領(lǐng)域內(nèi)的替代程度很低，因而，貨幣需求的利率彈性很低。

3．答：一國匯率制度的選擇，主要由下列經(jīng)濟(jì)因素決定：經(jīng)濟(jì)開放程度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、進(jìn)如口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布、國內(nèi)金融市場的發(fā)達(dá)程度及其與國際金融市場的一體程度、相對的通貨膨脹率。

這些因素與匯率制度選擇的一般關(guān)系是：經(jīng)濟(jì)開放程度高、經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，或者進(jìn)出口集中在某幾種商品或某一個(gè)國家的國家。一般傾向于實(shí)行相對固定的匯率制：經(jīng)濟(jì)開放程度低、進(jìn)出口產(chǎn)品多樣化或地域分布分散化、同國際金融市場聯(lián)系密切、資本流出入較為可觀和頻繁，或國內(nèi)通貨膨脹率與其他主要國家不一致的國家，則傾向于實(shí)行相對浮動的匯率制度。

四、計(jì)算題

1．解：(1)從成本函數(shù)得邊際成本函數(shù)：MC＝240－40Q＋3Q2

令MC＝P，即640＝240－40Q＋3Q2，得Q＝20和Q＝－20/3，Q＝－20/3無意義，舍去，可知Q＝20

則AC＝TC/Q＝240－20Q＋Q2＝240－20×20－202＝240

Л＝TR－TC＝640×20－（240×20－20×202＋203）＝8000(元)

(2)行業(yè)是否處于長期均衡狀態(tài)，可從P是否等于AC的最低點(diǎn)的值來判斷。欲求AC最小值，可令dAC/dQ＝0，即－20＋20Q＝0，所以，Q＝10，將此代入AC，得

AC＝240－20×10＋102＝140

而P＝640，640≠140，說明該行業(yè)未處于均衡狀態(tài)。

2．解：(1)銀行體系的活期存款總量為：

Dd＝[1/(rd＋e＋k＋rtt)]·H

其中，rd是活期存款法定準(zhǔn)備率，e是超額準(zhǔn)備率，k是活期存款中現(xiàn)金漏損率，t是非個(gè)人定期存款的準(zhǔn)備率。

存款乘數(shù)＝l/(0.15＋0.05＋0.25＋0.5×O.10)＝2

(2)貨幣乘數(shù)m＝(1＋k)/(rd＋e＋k＋rtt)＝2.5

(3)狹義貨幣供應(yīng)量M1＝m·H，其中，基礎(chǔ)貨幣H＝K＋C，R是商業(yè)銀行準(zhǔn)備金，C是公眾持有的通貨

基礎(chǔ)貨幣＝400

狹義貨幣量＝1000

3．解：(1)只要股價(jià)超過94美元，第一種策略(直接買入100股股票，再以新價(jià)格即期賣出)就可盈利；而買入期權(quán)，假設(shè)使投資者不賠不賺的股價(jià)為Pl，則Pl滿足：

(Pl－95)×2000－9400＝0，得Pl＝99.7美元

即第二種策略盈利的條件是股價(jià)漲到99.7美元以上。當(dāng)預(yù)期股價(jià)在94～99.7間時(shí)，應(yīng)選第一種策略。

(2)設(shè)股價(jià)漲到P2時(shí)，兩種策略的盈利相同，即：

(P2－94)×lOO＝(P2－95)×2000－9400

得P2＝100美元，如果預(yù)期股價(jià)漲到100美元，兩種策略均可。

(3)預(yù)期股價(jià)大于或等于99.7美元、小于100美元時(shí)，兩種策略均盈利。但第一種策略盈利更多，而大于100美元時(shí)，第二種策略比第一種策略盤利多。

五、論述題

1．答：凱恩斯主義、貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派對菲利普斯曲線在宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的運(yùn)用有不同的政策主張。各個(gè)學(xué)派雖然都承認(rèn)長期菲利普斯曲線的存在，認(rèn)為通貨膨脹率與失業(yè)率之間并不存在長期的替代關(guān)系，但在二者之間的短期交替問題上出現(xiàn)了分歧，從而導(dǎo)致了各個(gè)學(xué)派的政策主張有所不同。

（1）凱恩斯主義認(rèn)為，失業(yè)和通脹之間存在此消彼長的交替關(guān)系，這就為總需求管理提供了一份菜單。

凱恩斯主義者認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策在長期是無效的，但他們非常強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策在短期中的運(yùn)用。凱恩斯主義者認(rèn)為菲利普斯曲線的移動非常慢，原因是工人存在貨幣幻覺，貨幣工資具有剛性。所以，即使工人意識到通貨膨脹率的變化，但由于勞動合同中的貨幣工資已經(jīng)確定，通貨膨脹率的預(yù)期根本無法影響貨幣工資率和通貨膨脹率。由此看來，政府在運(yùn)用緊縮性的貨幣政策來降低通貨膨脹率時(shí)，所引起的產(chǎn)出和就業(yè)成本會很大。因此，凱恩斯主義者主張采用收入政策來對付通貨膨脹問題。當(dāng)政府在運(yùn)用擴(kuò)張性的貨幣政策使失業(yè)率降低到自然失業(yè)率以下時(shí)，會需要很長的時(shí)間。所以，政府可以用擴(kuò)張性的貨幣政策來解決失業(yè)問題。

（2）貨幣主義認(rèn)為，失業(yè)和通脹在短期內(nèi)存在一定的交替關(guān)系，但長期內(nèi)不存在這種關(guān)系，長期菲利浦斯曲線是一條垂直線。

貨幣主義者也承認(rèn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策在短期中的有效性，但是他們認(rèn)為菲利普斯曲線移動的速度比凱恩斯主義者所認(rèn)為的移動的速度要快得多。所以，貨幣主義者不主張用擴(kuò)張性的貨幣政策來降低失業(yè)率，也不主張用收入政策來對付通貨膨脹問題。貨幣主義者強(qiáng)調(diào)中央銀行在控制貨幣供給量的增長率從而保持物價(jià)穩(wěn)定方面的重要性。

（3）理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為，失業(yè)和通脹即使在短期也不存在交替關(guān)系，因?yàn)槿藗儠鶕?jù)理性預(yù)期行事，因此，調(diào)節(jié)總需求的政策是無效的。

理性預(yù)期學(xué)派不僅否認(rèn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策在長期中的有效性，而且也不承認(rèn)通貨膨脹率和失業(yè)率在短期中的交替關(guān)系的存在。他們認(rèn)為，當(dāng)貨幣供給量發(fā)生變化時(shí)，公眾會很快預(yù)期到這種變化并反映到自己的經(jīng)濟(jì)決策行為當(dāng)中，所以價(jià)格水平和貨幣工資率的變化對就業(yè)量和產(chǎn)出不會有任何影響。因?yàn)槿藗兊念A(yù)期是合乎理性的預(yù)期，通貨膨脹的預(yù)期值始終與通貨膨脹的實(shí)際值相一致，即使在短期內(nèi)預(yù)期的通貨膨脹率也不可能低于實(shí)際的通貨膨脹率，所以政府無法以提高通貨膨脹率為代價(jià)來降低失業(yè)率。另外，當(dāng)政策發(fā)生意外變化或出現(xiàn)某種意想不到的沖擊時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)濟(jì)變量也會發(fā)生相應(yīng)的變化，但人們會很快了解到這種變化，并做出相應(yīng)的反應(yīng)。理性預(yù)期學(xué)派也主張中央銀行應(yīng)保持貨幣供給量的穩(wěn)定增長率，以保持物價(jià)的穩(wěn)定。

2．答：（1）彈性論認(rèn)為本幣貶值通過相對價(jià)格效應(yīng)影響國際收支，在產(chǎn)品價(jià)格不變的條件下，本幣貶值能否改善貿(mào)易收支取決于進(jìn)出口需求彈性。

彈性論著重考慮貨幣貶值取得成功的條件及其對貿(mào)易收支和貿(mào)易條件的影響。該理論在嚴(yán)格的假設(shè)條件的前提下，應(yīng)用微觀分析方法推導(dǎo)出貨幣貶值改善貿(mào)易收支取決于馬歇爾——勒納條件的成立及時(shí)滯效應(yīng)即所謂J曲線效應(yīng)的大小。此外，貶值帶來相對價(jià)格的變化，將導(dǎo)致貿(mào)易條件或改善或惡化，這取決于進(jìn)出口商品的供求彈性。彈性分析法糾正了以往認(rèn)為的只要貨幣貶值就能改善貿(mào)易收支的片面看法，正確地指出：只有在一定的進(jìn)出口供求彈性條件下，貨幣貶值才有改善貿(mào)易收支的作用與效果。但該理論有很大的局限性：①這個(gè)理論把國際收支僅局限于貿(mào)易收支，未考慮勞務(wù)和國際間資本移動；②假設(shè)前提過于嚴(yán)格，很難適應(yīng)于實(shí)際分析；③未考慮貶值后繼發(fā)的通貨膨脹效應(yīng)；④采用的是局部均衡分析方法，忽視了匯率變化對社會總支出和總收入的影響；⑤未明確區(qū)分使用不同貨幣來計(jì)量可能帶來的不同結(jié)果。

（2）吸收論同時(shí)考慮貶值的相對價(jià)格效應(yīng)和收入效應(yīng)，認(rèn)為本幣貶值能否改善國際收支，取決于貶值能否降低吸收、提高國民收入，即取決于貶值影響收入的效應(yīng)、收入變化影響吸收的效應(yīng)和貶值直接影響吸收的效應(yīng)。

吸收論從凱恩斯的國民收入方程式出發(fā)，著重考察總收入與總支出對國際收支的影響，并在此基礎(chǔ)上，提出國際收支調(diào)節(jié)的相應(yīng)政策主張，即用支出增減政策與支出轉(zhuǎn)換政策并加以適當(dāng)?shù)拇钆浜蛥f(xié)調(diào)，從而使內(nèi)部均衡和外部均衡同時(shí)達(dá)到實(shí)現(xiàn)。其與彈性論比較，吸收論不是從相對價(jià)格關(guān)系出發(fā)，而是從總收入與總吸收的相對關(guān)系中來考察國際收支失衡的原因并提出調(diào)節(jié)政策，這是它與彈性論的重大差別。其次，就貶值的效應(yīng)來講，吸收論是從貶值對國民收入和國內(nèi)吸收的相對影響中即從宏觀經(jīng)濟(jì)的整體角度來考察貶值對國際收支的影響，采用的是一般均衡分析的理論框架和分析方法，而彈性論則是從價(jià)格和需求的相對關(guān)系中來考察貶值對國際收支的影響，采用的是局部均衡分析方法。吸收論的主要缺點(diǎn)是假定貶值是出口增加的惟一原因，并以貿(mào)易收支代替國際收支。

（3）貨幣論將國際資本流動也考慮在內(nèi)，在充分就業(yè)情況下，本幣貶值國的國內(nèi)價(jià)格上漲，實(shí)際現(xiàn)金余額減少，為使現(xiàn)金余額恢復(fù)到希望持有的水平，人們變賣國外證券，減少對國外商品需求來尋求額外貨幣，從而造成國際收支盈余。

貨幣論是建立在貨幣主義學(xué)說基礎(chǔ)上的。它從貨幣的角度而不是從商品的角度來考察國際收支失衡的原因并提出相應(yīng)的政策主張。貨幣論認(rèn)為國際收支是一種貨幣現(xiàn)象，國際收支問題實(shí)際上反映的是實(shí)際貨幣余額(貨幣存量)對名義貨幣供應(yīng)量的調(diào)整過程。其重要貢獻(xiàn)是從開放經(jīng)濟(jì)的角度把貨幣供應(yīng)的來源區(qū)分為國內(nèi)部分和國外部分，認(rèn)為國際收支的不平衡可以由國內(nèi)貨幣政策主要是貨幣供給政策來解決，而貶值只有當(dāng)其能提高貨幣需求，尤其是提高國內(nèi)價(jià)格水平時(shí)，才能改善國際收支。因此貨幣論政策主張的核心是在國際收支發(fā)生逆差時(shí)，注重國內(nèi)信貸的緊縮。

3．答：（1）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策影響中介目標(biāo)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)最終目習(xí)標(biāo)的途徑和過程的機(jī)能。至于采用哪些政策手段更有利于實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，其過程和機(jī)制的有效性如何，在西方有不同的理論和立場，主要有凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論。

凱恩斯學(xué)派主張傳導(dǎo)過程中的主要機(jī)制或主要環(huán)節(jié)是利率。認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的變動或調(diào)整必須首先影響利率的升降，然后才能使投資及總支出發(fā)生變化，進(jìn)而影響總收入的變化。即M→r→I→E→Y，式中：E表示總支出，Y表示總收入。其中，特別強(qiáng)調(diào)利率的變化通過資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)方式增減，最后影響社會總收支的變化。

貨幣學(xué)派則認(rèn)為利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中并不起重要作用，而強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制上具有真效果。這種主張認(rèn)為，增加貨幣供應(yīng)量在開始時(shí)會降低利率，但不久會因貨幣收入增加和物價(jià)上漲而使名義利率上升，而實(shí)際利率則有可能回到并穩(wěn)定在原先的水平上。他們認(rèn)為，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要不是通過利率間接地影響投資和收入，而是通過貨幣實(shí)際余額的變動直接影響支出和收入，即：M→E→Y。

（2）貨幣政策的效應(yīng)是指貨幣政策的實(shí)施對社會經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生的影響，是貨幣政策經(jīng)過傳導(dǎo)于經(jīng)濟(jì)過程之后的必然結(jié)果。但貨幣政策在實(shí)施過程中，要受多種因素的影響，其效應(yīng)是一種綜合結(jié)果。影響貨幣政策的因素主要有：貨幣政策時(shí)滯、貨幣流通速度、微觀主體預(yù)期、社會政治團(tuán)體的利益。衡量貨幣政策效應(yīng)，一是看效應(yīng)發(fā)揮的快慢，二是看發(fā)揮效力的大小。

1996年，中國人民銀行正式將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，開始公布MO(流通中的現(xiàn)金)、M1（狹義貨幣）和M2（廣義貨幣）三個(gè)層次的貨幣量指標(biāo)。1996～1998年期間，中央銀行采取的是適度從緊的貨幣政策，對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行了有效控制，基本上實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定物價(jià)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目的。1998年開始，普遍認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)步入通貨緊縮狀態(tài)，中央銀行又轉(zhuǎn)而實(shí)行寬松的貨幣政策，提出保持高于GDP增長率的10個(gè)百分點(diǎn)的貨幣供應(yīng)量增長率。在實(shí)踐中也大致達(dá)到了這一預(yù)期目標(biāo)。這說明中央銀行對貨幣供應(yīng)的控制是合理的、適度的，也驗(yàn)證了貨幣供應(yīng)量的可測性和可控性。但是，這期間并沒有導(dǎo)致社會投資和居民消費(fèi)需求的合理增長，一些需要發(fā)展的部門、行業(yè)和企業(yè)仍舊籌資困難，微觀經(jīng)濟(jì)起色不夠理想，從而引起了關(guān)于對其相關(guān)性的懷疑。在貨幣供應(yīng)量充足的情況下仍舊難以解決這些問題，表明我國目前的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不夠健全。

（3）我國的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制主要存在以下問題：利率市場化程度低；票據(jù)市場發(fā)展相對滯后，再貼現(xiàn)政策的傳導(dǎo)機(jī)制難以發(fā)揮作用；貨幣市場不能滿足以公開市場為主要操作手段實(shí)行間接調(diào)控的需要；貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的相關(guān)性受到質(zhì)疑。這些問題制約了貨幣政策效應(yīng)，需要通過改革完善我國的貨幣政策中介目標(biāo)?？晒┻x擇的改革措施包括：①積極穩(wěn)妥地推進(jìn)利率市場化改革，建立以再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率、貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的市場利率體系。②加快貨幣市場的基礎(chǔ)建設(shè)，逐步建立發(fā)達(dá)的同業(yè)拆借市場和票據(jù)市場。③利率市場化提高到一定程度后，放棄以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，改為以利率為貨幣政策中介目標(biāo)。